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富途证券:港股与A股暴雷之殇

发布时间:2019-01-25 14:06:00    来源:中商财讯网    频道:人物新闻

对有些股民而言,挥泪告别行情晦暗的2018,没想到2019竟是更血肉模糊的惨烈。

陷阱从来都未曾远离。

港股有佳源国际、阳光100闪崩。

1月17日和18日,内房股佳源国际控股给股民出了一道烧脑的问题。一天跌80%的股票,要涨多少才能回到原来的位置?

正确答案是:跌80%的股票,只有涨400%,才能回到原位。

从16元最低跌到1.4元,第二天回到4.4元,佳源国际的危机远没有过去。1月21日(周一)小涨8.64%后,周二上午佳源国际再度大跌22.59%,公司申请下午紧急停牌,周三又被迫继续停牌。从开始的公司公告,经营一点问题没有,再到港交所披露公司主席「腰斩价」2.76港元减持9362万股。抽丝剥茧之下,控股股东质押股份被强平,背后隐藏的业绩数据「掺水问题」也慢慢浮出水面。

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同样类型暴跌还出现在另一只内房阳光100和兴业太阳能的身上。一只是单天下跌64.59%,另外一只是单天暴跌48.37%。

阳光100中国稍微有点冤枉,因为雷还未爆就股价先崩了。

但其2018年中报显示,阳光100在手现金及等价物仅33.66亿元。相比之下,其长期贷款及借款达139.3亿元,短期贷款及借款达45.28亿元,净负债率高达234.1%,雷引爆似乎是迟早的问题。

而另一边值得注意的是兴业太阳能2018年中期财报公告,账上的现金以及现金等价物有13.96亿元,而2018-2019年到期银行贷款为14.22亿元。照理债务违约不应该爆发得如此之快,账上现金去哪里了呢?我们难以得知,反正兴业太阳能的质押率也有90%以上,违约之下,股价必崩。

港股由于不设单天涨跌幅限制,暴雷对于投资者而言是一把快刀,一步斩到位,投资者的血瞬间喷涌而出。

A股有康得新、三安光电、康美药业

A股在近期也是刷新了「价值投资者」的认知,曾经的千亿大白马康得新,直接加入ST军团。截止2019年1月24日发稿,这只曾经主要客户都是宝马、奔驰以及三星等巨头的新材料蓝筹,股价由17年高点26.71元跌至5.44元,跌幅近80%,并且跌停板仍未打开。

康得新的雷爆的姿势,总有让人似曾相识之感。

康得新戴上ST的帽子,源2018年发行的两期债券总额近15亿元,未能如期兑付,公司股份质押率更是高达99.45%!但诡异的是康得新资产负债表显示,截至2018年9月底,公司资产负债率45.46%,截至2018年9月底账上现金余额150亿,理财资金27.9亿。还不起15亿,那么账上的150亿去哪里了呢?1月20日,康得新发公告,承认了大股东占用资金的事实。所幸人间还有正义在,证监会已经决定对康得新立案调查。

但是,一年多的时间市值蒸发800多亿元,其11万股东血流成河,其中包含了证金汇金还有境外股民(香港中央结算有限公司即陆股通)。

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(数据来源:choice)

康美药业市值蒸发千亿,三安光电蒸发超700亿,不同的公司,类似的属性。雷之将至都能在财务报表中觅得端倪。

从2012年起到2018年,康美药业的短期借款就从15亿增至124.52亿元,增幅超8.3倍,远高于货币资金增幅。另外控股股东质押率高达99.53%,但其2018年三季报账上现金有377亿元,高质押与其充足的流动性明显形成矛盾。实际上,康美的账上现金并没有这么多,比较直观的原因,从其2015-2017年总利息收入仅有6亿元左右已能推测。

而三安光电则是截至2018年3月末,合并报表口径下,在554.31亿总资产仅有71.2亿元「净资产」的情况下,三安集团对外的预付账款却高达86亿元,流向不明。

存贷双高的陷阱

纵观上面的案例,如A股暴雷的这三家公司共性是:现金流不差,多年来分红额却都低于再融资金额(增发+配股+可转债等),而且账上现金跟财务费用不匹配。

公司现金流很好,而且账上现金很多,极端申请大额贷款,再融资实属不正常,现金都流向哪里了,而后续能否产生与之匹配的利润,如果在投资前能深入思考,那么绕开「陷阱」的几率就会提高很多。 以下是有心的研究所盘点了A股中「存贷」双高的公司,下面股票的投资者值得去对其财务数据好好地「剖解」一番。

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远离财务造假的公司

近期雨润食品发出公告,其公司创始人祝义才被释放,顺利回到家中。而1月23日受利好消息影响,雨润股价单天收涨28.92%,1月份截止24日,雨润单月涨幅已超70%!而翻看一些股民的评论,其中有被套牢的,有渴望抄底的,对于祝义才回归信心满满。

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曾经有望与双汇食品一较高下的肉制品巨头,难道真的一扫阴霾,重振雄风了么?

实际上,在祝义才被控制之前,雨润食品的基本面已经开始恶化,营收从2011年的323亿元下降至2014年的191.58亿元,祝义才的掌舵并没有给雨润带来好的业绩。

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而让我仍然记忆犹新的是远在2012年,雨润的财务报表就已经暴露极大的问题。从当年一位持有雨润的股民「岁寒知松柏」的对雨润财务数据调查中,雨润暴露了高出市场价几十亿的价格购置土地的问题。联想到近期许多账面拥有数据巨大的现金却债务违约的「暴雷」公司,实际雨润造就熟悉这套玩法了。

通常在准备财报的时候,公司如果账上没钱,就有可能去第三方(如担保公司)拆借一笔过桥资金,用于冲销应收账款或者结转收入增加利润。但毕竟钱是短期借的,过了财报期得还。多数公司会选择通过资本支出和存货还钱,如原本只有1000万的存货,合同价签为2000万,发票亦开2000万,于是入库金额和账面金额都是2000万,这样就把1000万通过供应商(很多时候供应商都是大股东自己设的马甲)转走了,如此亦虚增了账面存货,大不了以后再减值,或者一把火烧掉;资本支出亦然(雨润的高价买地也是这种典型)。

除了虚增的利润需要通过这种方式做账,对于银行贷款或者发债乃至直接融资所得资金,问题公司亦多采用类似方法,这就是为何有的公司账面一堆钱,但却无法还本付息的原因。

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(雨润近8年,市值蒸发近600亿)

雨润的问题在现在高企的债务违约之中已经印证,这样的公司8年蒸发了近600亿市值,屠杀之下累累白骨的景象仍然记忆犹新。对于这样的上涨,笔者永远会提醒自己,远离财务造假的公司。

结语:

在上市公司频繁炸雷的现在,如何避免成为刀下冤魂成为广大投资者应该思考的问题。笔者认为投资股市还是应该在买入前做充足的研究准备工作,而即使如此也不能完全避免遇雷,但却能大大降低概率。另外,投资指数基金,将风险广泛分散也是良法。永远只有少数人能这个残酷市场生存,悟道之路,痛苦而漫长。

来源:富途证券

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